大幅下调本年GB200发货预测，大摩看空：云开支周期或在本年见顶！

云蓄意行业周期见顶？英伟达出货量预警！大摩下调GB200预期。

摩根士丹利大中华区半导体参谋团队发布最新研报称，将2025年英伟达GB200出货量从此前的3-3.5万大幅下调至2-2.5万件，最差的情况出货量可能低于2万。这次下调可能导致GB200供应链的市集影响达300亿至350亿好意思元，给相关供应链及半导体企业带来浩大压力。

至于下调原因，大摩示意，微软是GB200芯片的主要客户之一，其本钱支拨增速减缓，会对供应链产生负面影响。其次，大讲话模子（LLM）的发展仍在恭候供应链的跟上，网罗和电力问题是GB200的两大瓶颈，这些问题需要工夫来贬责，短期内难以皆备克服。

另外，云蓄意行业的本钱支拨增速在2025年第四季度预测会放缓至个位数，这也会对GB200的出货量产生负面影响。同期，市集对大讲话模子（LLM）截至方面也存在争议，如DeepSeek和微软之间的相关不对，这些情况到2025年还会捏续，导致市集难以再行评估这些股票的价值。

尽管微软的本钱支拨增速减缓，但微软示意，到2025财年末，他们如故作念了好多大投资，天然费钱的速率会慢下来，但应该能得志近期的需求。Meta在2024年第四季度增多了本钱支拨，天然2025年会保捏牢固，但Meta的进入标明HGX和低端GB200芯片奢靡提拔大讲话模子的捏续竖立。

因此大摩以为，尽管供应链存在瓶颈，大讲话模子的竖立不会因供应链问题而减速，因此对AI芯片的恒久出息仍捏乐不雅作风。

2025年行业周期或将见顶

大摩指出，云蓄意行业的本钱支拨具有周期性。历史数据标明，云蓄意行业常常履历2-3年的增长周期，随后是2-4个季度的下行周期。下行周期主要进展为好意思国大型云行状商的同比增长放缓。

最新数据流露，收货于市集对GPU行状器的投资​，云蓄意本钱支拨从2023年第二、三季度触底后已启动回升，2024年第三季度云蓄意本钱支拨同比增长62%，比第二季度的59%更高，流流露强劲的增长势头。

可是，大摩以为，要是历史规则重现，这一增长周期可能会捏续到2025年上半年。跟着市集稳固接近周期峰值，预测2025年第四季度同比增速将放缓至个位数，或对高市盈率云蓄意股票酿成连累。

大摩里面的不对

值得心思的是，摩根士丹利里面不同团队之间关于云厂商本钱开支的预期似乎存在不对。

在上述参谋禀报中，大摩的大中华区半导体参谋团队对2025年前十大云厂商本钱开支增速的预期是同比11%（此前是8%）

而在大摩北好意思硬件参谋团队的最新研报中，对2025年前十大云厂商本钱开支增速的预期是同比24%（此前是21%）

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