高盛深度解读DeepSeek的投资逻辑：AI由硬向软，冲击“好意思国例外主义”，超配中概科技股

作家：卜淑情

开始：硬AI

上周，国产大模子DeepSeek在大家科技市集激发了庞杂漂流，尤其是对西洋算力股酿成了重创：英伟达通宵之间不见6000亿好意思元市值，台积电、AMD和阿斯麦等芯片巨头拔本塞源。尽管随后有所反弹，本轮暴跌激发了大家投资者对科技股投资逻辑的从头想考，“好意思国例外主义”迎来前所未有的挑战。

高盛最新敷陈指出，DeepSeek的崛起，意味着AI行业的发展正从硬件基础环节层向软件哄骗层漂流，这一趋势不仅冲击了“好意思国例外主义”，也为大家市集的多元化发展提供了新的机遇，尤其是中概科技股。

高盛指出，AI的投资逻辑正在从硬件转向软件，MSCI中国指数在AI软件的高走漏有望使其在短期内达成优秀阐明，提倡超配中概科技股，尤其是那些在AI哄骗层具有立异智力和市集上风的公司。尽管A股在硬本领方面的权重相对较高，但频年来也在积极布局AI软件，因此也将从中受益。

“好意思国例外主义”遭冲击，AI投资逻辑重塑——从硬件到软件

好意思股市集阐明永远优于大家其他主要市集，这一景色又被称为“好意思股例外”，背后的主要原因在于，好意思国在大家经济、科技、立异等界限的最初地位，使得其股票市集在永远内具有私有的勾引力和阐明。

其中一个阐明是，好意思国企业在研发和成本支拨方面的庞杂干涉。高盛David J. Kostin团队最新扣问炫耀，好意思国企业的增长投资比率（GIR）权贵高于大家其他地区，尤其是在AI界限。好意思国企业在AI基础环节方面的投资力度庞杂，这使得其在AI硬件和半导体界限占据主导地位。

但是，DeepSeek的R1模子以不到600万好意思元的成本达成了与GPT-4和Llama等最初模子很是的性能，对“好意思国例外”主义酿成了庞杂冲击。

从市集行情来看，高盛研报发现，上周市集出现了流露的轮动，AI硬件/半导体股票短期内濒临较大的估值压力，而软件和劳动类股票则阐明强盛。

咱们跟踪的专注于AI基础环节的第二阶段篮子（Phase 2 basket）的股票阐明欠安，相较于等权重的要领普500指数下降了3%。与此同期，第三阶段篮子（Phase 3 basket），即那些梗概通过AI本领提高收入的公司股票，却高涨了4%。

这一行变意味着AI的投资逻辑正在从硬件转向软件，Kostin团队指出：

这一演变意味着好意思股市集的宽度正在扩大，不仅大型AI基础环节公司受益，更鄙俚的公司也能通过AI本领创造新的收入开始或晋升坐褥力。

该趋势也标明大家市集正在逐步拓展：尽管AI基础环节公司主要汇集在好意思国里面，但潜在的用户群体却遍布大家。

中国“软本领”的上风，超配中概科技股

为了测度亚洲股票市集对东说念主工智能（AI）关系发展的走漏历程，高盛Timothy Moe团队最新研报转头了关系市集对“硬本领”（本领硬件和半导体）和“软本领”（互联网、软件与劳动）的走漏情况。成果发现，在AI软件界限，中概科技股有着权贵的上风。

把柄高盛的分析，软本领在MSCI中国指数中的盈利占比高达37%，市值占比为32%。其中，中概股在哄骗方面有更大的走漏度，而内地A股市集的硬本领和软本领权重则较小且散播更为平衡。高盛指出：

中概股在AI哄骗层的布局较为鄙俚，涵盖了当然讲话科罚、打算机视觉、机器学习等多个界限。举例，腾讯、阿里巴巴和百度等互联网巨头在AI哄骗界限获取了权贵进展。这些公司在AI哄骗层的高走漏使其在短期内的阐明存望优于那些主要汇集在硬件和半导体界限的市集（如台湾和韩国）。

内地A股在AI界限的布局较为平衡，涵盖了硬本领和软本领。尽管A股在硬本领方面的权重相对较高，但频年来也在积极布局AI哄骗层。因此，A股市集也受益于AI哄骗层的发展。

中国台股则在硬本领方面的走漏度更高：占MSCI台湾指数市值的80%和盈利的77%，这主如果由于台积电的存在。

亚洲其他市集方面，软本领在MSCI韩国和日本指数的走漏度分歧为6%和3%，印度软件公司更不值得一提。

高盛敷陈指出，这些各异标明，跟着市集对AI模子进修需求的不细目性进行订价，MSCI台湾和韩国指数可能濒临更大的短期压力，中概股可能因市集对哄骗层的更大走漏而受益。

从硬本领和软本领的定位变化来看，投资者可能仍是部分预猜想这种调养，但可能尚未充分探讨中国软本领仍处于保守的估值水平。

高盛督察对中概科技股的超配评级，尤其是在互联网、媒体和文娱行业。这些行业不仅受益于AI本领的越过，还具有较高的估值勾引力，现在来回于其永远市盈率界限的-0.6要领差，展望2025/26年每股收益增长率为20%。

此外，高盛合计，日本在AI界限的走漏相对较低，其市集阐明可能更多地受到国内经济和计谋成分的影响。尽管日本在硬本领（如半导体和硬件）方面有一定的布局，但其在AI哄骗层的走漏较少，这使得其在短期内受到AI硬件需求下降的影响较小。

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