特朗普归来：2017-2020年A股复盘

基于最新好意思国选情，特朗普基本获取第47届总统东说念主选，同期共和党获取策动院截止权。好意思东时间11月6日凌晨，特朗普在佛罗里达州庆祝举止上宣文书捷。同期，不错看到天下列国政要纷繁对特朗普有望获取大选示意道喜，包括以色列、匈牙利总理、法国总统、北约文告长。

转头特朗普在2017-2020年任期时间A股订价，客不雅而言咱们不错总结出的法例是：若国内具备宏不雅基本面朝上的连接力量与产业基本面干线爆发的契机，A股订价实践上还所以内为主，东说念主民币汇率将成为大盘指数繁难追踪贪图。

从特朗普任期内对华政策看，2017~2020年履历从来去型酬酢转向全面战术竞争，再从全面战术竞争转向全面战术扞拒的三个阶段。主要政策体现为在以买卖和科技为代表的多限度与中国进行竞争和扞拒，包括连接加征关税、基于买卖保护主义的反推销造访、基于技能紧闭的所谓“301造访”等等。咱们凭据中好意思买卖摩擦的繁难事件，将其演进进程区分红三个阶段：2017年8月~2018年3月是买卖摩擦起初（从301造访启动到第一轮加征关税），2018年3月~2018年9月是买卖摩擦升级阶段（好意思国连接加征三轮关税，并遏抑提高税率，中国相通加征关税赐与反击），2018年9月~2019年2月是买卖摩擦纵情阶段（中好意思买卖谈判重启，G20元首会晤后两边暂停加征关税）。

2017-2021A股演出中国中枢钞票结构牛，2017-2020年以食饮和家电为代表糟蹋升级是充足干线；2019-2020年新能源（车）产业参预到渗入率爆发阶段，大盘成长格调显著占优于小盘，19-20年上证综指连接10%以飞腾幅。不错看到，在上一特朗普任期中，除2018年中好意思买卖摩擦导致大跌外大盘指数均督察正收益。事实上，2018年中好意思买卖摩擦成分激发境内投资者第一次感受到中好意思战术相干的转向，使得风险偏好突然回落，在中好意思买卖摩擦冲击出口影响基本面同期，里面相对严厉以去杠杆为中枢的供给侧改良使得内需层面也遭遇到冲击，两者重迭使得大盘指数在2018年出现显著着落进取20%。

现时从里面成分来看，后续能促发市集飞腾是两个条件：

1、11月4-8日繁难会议除化债外有进一步显著增量刺激政策（有增量政策则为超预期），举例来岁财政赤字率和后续特等国债安排的显贵普及以及扩大糟蹋的复旧力度；

2、改日1-2个季度内一系列政策作用遵循八成在基本面连接竣事，举例A股ROE或者短期房地产价钱八成企稳回升。

现在，国内务策依然存在不祥情趣，Q3全A（非）ROE尚未看到企稳迹象，A股第二波飞腾谗谄震憾上沿的能源并不解确。同期，值得详细的是10月PMI出现角落回暖、房地产销量脉冲式回升以及9月起国内财政端运转显著发力，即便无法判断现时宏不雅基本面回暖的连接性，但咱们肯定这将使得现时市集尾部显著向着落破震憾下沿的风险大幅收缩。

在此，咱们依然督察并反复强调：跟着现在A股大盘指数估值诞生至中位水平，暂且将现时行情类比2019岁首是相对顺应的（1、2019岁首行情属于回转订价经典案例，大盘指数在大涨30%后参预到震憾；2、历史复盘看，震憾区间在于底部飞腾15%-30%），对应现时在急涨之后A股市集仍是过渡到震憾念念维，“震憾市底色”判断。

结构上，咱们在上周周报《11月初变局时刻：大切换？》作如下情景推演：

1、特朗普上台+国内务策刺激超预期：外需或受关税政策压制后，内需刺激空间进一步翻开，中枢围绕糟蹋+地产两大持手，利好格调可能偏大盘。

2、特朗普上台+国内务策刺激（相宜）不足预期：经济预期在表里需两个方面王人有可能受冲击，大盘指数或有一定向下压力，市集格调或从政策敏锐性板块转向杠铃策略，即由流动性驱动的中小盘科技成长和正式避险属性较强的大盘价值高股息。

3、哈里斯上台+国内务策刺激超预期：经济预期在表里需两个方面均有所改善，大盘指数第二波飞腾启动，出海链有望迎来估值诞生，同期内需方面应该关爱政策径直刺激的糟蹋+地产限度。

4、哈里斯上台+国内务策刺激（相宜）不足预期：出海链有望迎来估值诞生，格调更可能延续偏成长和流动性敏锐的中小盘科技格调。

结构上，咱们以为特朗普上台之后围绕内需糟蹋+地产的内需刺激订价需要留待国内后续增量政策作念进一步阐发，而濒临技能紧闭的科技自主可控主义，如半导体、信创等酿成繁难的产业主题投资契机。

在此，咱们依然反复强调“震憾念念维买科技（科创）”，以半导体为中枢的科技成长限度干线迹象运转显著，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链国外映射三个推能源下酿成产业基本面干线。

本文作家：林荣雄、黄玮宗，起头：国投证券，本文节选自国投证券策动中心11月6日公拓荒布的证券策动诠释《2017-2020年特朗普任期内A股市集全复盘》

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